Day 12 挑出六個獨立特徵——低波動、殖利率、E/P、距 52 週高點、營收加速度、短期反轉——各做橫斷面排名後等權疊成一個分數。2013 年以來每週算一次它對之後 20 日報酬的 IC，全期平均 0.100，最高組減最低組每 20 日 +0.69%。

然後這條多空差從 2025 年 3 月開始一路回撤，到 2026 年 6 月掉了 42.6%。

訊號死了？還是行情變了？這篇把 661 週的 IC 拿去對大盤狀態分組，答案很清楚：這個分數是在大盤跌的時候賺錢的，大盤漲的時候它幾乎沒有訊息。 而 2025 年 3 月之後，是 2013 年以來下跌週最少的一段——任何 61 週的窗口裡都找不到更少的。

先用事後的答案分組

把每一週按「持有的那 20 天大盤是漲是跌」分成兩組。這是事後才知道的資訊，不能拿來交易，但最能說明分數的體質：

                     週數    平均 IC    IC 勝率    最高減最低    最高組贏大盤
持有期間大盤漲       413     0.045      62%       −0.9%        −0.62%
持有期間大盤跌       248     0.192      93%       +3.3%        +1.72%

大盤跌的時候，IC 0.19、93% 的週為正，最高組比最低組多 3.3 個百分點；大盤漲的時候 IC 掉到 0.045，多空差是負的——分數選出來的股票跑輸它避開的股票。

原因在分數的體質。把它分五組看之後 20 日的平均報酬：最低組 0.71%，中間三組 1.20%、1.21%、1.22%，最高組 1.41%——差距大半來自最低組，這個分數的功能是避開最差的 20%，不是找到最好的。最差的那群是什麼？高波動、貴、離高點遠。在多頭衝刺裡，這群正是漲最兇的。分數在跌市裡避開它們是對的，在漲市裡避開它們就是錯過。

回頭看 2025 年 3 月到 2026 年 6 月那 61 週：持有期間大盤下跌的週只佔 15%，全期是 38%；大盤在每個 20 日窗口平均漲 5.1%。這段的 IC 是 0.022。訊號沒有壞，是它擅長的行情消失了。

事前看得到的狀態

事後分組只能解釋，要能用，得看事前就知道的大盤狀態——Day 11 的三個家族：廣度（站上 60 日線比例）、位置（指數距 200 日線）、風險（20 日波動、VIX）。各切三等份：

                 低         中         高
廣度         0.043 / 60%  0.108 / 77%  0.148 / 84%
波動         0.126 / 82%  0.110 / 75%  0.064 / 65%
VIX          0.121 / 82%  0.110 / 73%  0.070 / 67%
位置         0.067 / 62%  0.119 / 81%  0.114 / 79%
                                              （平均 IC / IC 勝率）

廣度分得最開：站上 60 日線比例最低的三分之一時間，IC 0.043、勝率 60%，多空差 −0.5%；最高的三分之一，IC 0.148、勝率 84%、多空差 +1.8%。波動和 VIX 反過來——波動最高的三分之一，IC 剩一半。指數在 200 日線以下時 0.067，在線上 0.11 到 0.12。

這跟 Day 11 的結論扣在一起：廣度塌、波動炸的時候，大盤不一定跌，但一定很晃——而晃的時候選股分數也失靈。擇時層要在那種時候降曝險，現在多了一個理由：不只是大盤風險高，選股的邊際也在那時候消失。

把 26 週滾動 IC 攤在時間軸上，配上廣度最低的三分之一時間：

IC 為負的週，51% 落在廣度最低的那三分之一時間裡——那段時間只佔全部的 33%。2014 年、2015 年底、2020 年、2022 年、2025 年之後，每一次滾動 IC 掉到 0.05 以下，都對得上一段橘色。

六個特徵，三種體質

分數是六個特徵的平均，但它們對行情的反應不一樣。把每個特徵各自的 IC 按行情切開（方向已統一為正）：

               大盤跌   大盤漲    低波動   高波動    廣度高   廣度低
低波動         0.209   −0.000    0.106   0.036    0.129   0.010
距 52 週高點   0.144    0.006    0.094   0.002    0.102   0.001
殖利率         0.095    0.045    0.070   0.052    0.075   0.049
E/P            0.057    0.041    0.055   0.037    0.068   0.025
營收加速度     0.038    0.040    0.039   0.039    0.040   0.036
短期反轉      −0.006    0.038    0.005   0.054    0.020   0.051

三種體質：

**防守型：低波動、距 52 週高點。**大盤跌時 IC 0.21 和 0.14，大盤漲時歸零；廣度低、波動高的時候也歸零。它們是分數裡最強的兩個，也是最看行情的兩個。不過 2025 年 3 月之後那段回撤要拆開講：低波動的 IC 從全期 0.078 掉到 0.014、E/P 從 0.047 掉到零、短期反轉從 0.022 變成 −0.017，這三個是主因；距 52 週高點反而還撐著（0.065），那段行情裡創新高的股票確實一路強。

**進攻型：短期反轉。**跟防守型剛好互補——高波動 0.054、廣度低 0.051、大盤漲 0.038，其他時候趨近零。跌多了會彈，這在亂市裡才成立。

**全天候：營收加速度。**六格全部在 0.034 到 0.046 之間，大盤漲跌、廣度高低、波動高低都不動它。Day 12 說它 ICIR 全場第一，現在知道為什麼：它量的是公司自己的營收在加速還是減速，跟大盤在幹嘛沒關係。殖利率和 E/P 介於中間，跌市略強，但漲市也沒歸零。

一個等權平均會把這三種體質攪在一起：防守型在漲市拖累整體，進攻型在跌市拖累整體，全天候那一個永遠只有六分之一的權重。這正是模型該做的事——它看得到大盤狀態，可以在廣度高的時候多聽防守型的、廣度塌的時候多聽反轉的，而不是永遠等權。

所以模型和擇時層要怎麼接

三個直接的結論。

**大盤狀態要當特徵餵進選股模型。**不是為了預測大盤（Day 11 說過猜不到方向），是讓模型學「在什麼狀態下該信哪個特徵」。廣度和波動兩個數字就夠，這是 Day 15 訓練時的設計。

**擇時層降曝險的時機，跟選股失靈的時機是同一段。**廣度塌、波動高的時候，大盤摔跤的機率是平時的三倍（Day 11），選股 IC 掉到一半以下（這篇）。兩件事同時發生，擇時層在那時候減碼，等於同時躲掉大盤風險和選股失靈。

**績效要分行情報告。**全期 IC 0.100 是 413 週 0.045 和 248 週 0.192 的加權平均，這個平均會讓人以為訊號一直都在。之後每一次回測，多頭和空頭的成績要分開列——Day 14 切資料的時候，這條規矩會再出現一次。

小結

**這個分數是在大盤跌的時候賺錢的。**持有期間大盤跌：IC 0.192、勝率 93%、多空差 +3.3%；大盤漲：IC 0.045、多空差 −0.9%。2025 年 3 月之後的回撤不是訊號壞了，是下跌週從 38% 掉到 15%。

**事前看得到的狀態裡，廣度分得最開。**站上 60 日線比例最低的三分之一時間 IC 0.043，最高的三分之一 0.148；IC 為負的週有一半落在廣度最低區。

**六個特徵三種體質。**低波動和距新高是防守型，跌市 0.2、漲市歸零；短期反轉是進攻型，只在亂市裡活；營收加速度是全天候，六種行情裡都是 0.04。

選股層要吃大盤狀態當特徵，擇時層要在廣度塌、波動高時減碼——這兩層在同一個時間點上會合。