想查一家台股公司的財報，最完整的地方不是看盤軟體，是公開資訊觀測站（mops.twse.com.tw）。公司依法申報的月營收、季報、股利、重大訊息，全部公告在這裡。

這篇介紹這個網站，以及怎麼把上面的報表變成選股用的因子——最後會拿一個因子，用十二年的資料實測給你看。

一、認識公開資訊觀測站

它是證交所建置的法定揭露平台。證交法要求公司申報的資訊——月營收、季報、年報、股利、重大訊息——申報進來就公告在這裡。這個定位決定了三個性質：

**它是源頭。**看盤軟體、財經網站上的財報數字，上游都是這裡。別人的整理可能漏、可能改格式，源頭不會。

它完整。涵蓋上市、上櫃、興櫃到公開發行公司，而且下市的公司還查得到。Day 5 講過生存者偏差——那 263 家消失的公司，資料都還在這裡。用廠商整理包最常見的問題就是只剩活著的公司。

**它免費。**不用註冊、不用金鑰、沒有額度。

網站上你會反覆用到的區塊：

營運概況 → 每月營業收入      月營收，每月 10 日前申報
財務報表 → 三大報表          損益表、資產負債表、現金流量表，逐檔查
彙總報表                    同一張表全市場一次拉，適合批次
重大訊息與公告               即時的文字揭露，之後講 LLM 會回來用它
股東會及股利                 股利分派，除權息還原（Day 8）的原料

2024 年網站改版成新介面，舊版搬到 mopsov.twse.com.tw 繼續活著——對寫程式的人來說是好消息，因為舊版每張表背後就是一個簡單的端點，POST 幾個欄位就回傳 HTML 表格：

body = fetcher.get(
    "https://mopsov.twse.com.tw/mops/web/ajax_t164sb05",   # 現金流量表
    method="POST",
    data={
        "encodeURIComponent": 1, "step": 1, "firstin": 1, "off": 1,
        "queryName": "co_id", "inpuType": "co_id", "TYPEK": "all",
        "isnew": "false", "co_id": stock_id,
        "year": year - 1911,          # 民國年
        "season": f"{quarter:02d}",
    },
)
tables = pd.read_html(io.StringIO(body.decode("utf-8")))

彙總版更好用：ajax_t163sb04 一次回傳整個市場當季的綜合損益表、t163sb05 是資產負債表、t163sb06 是財務比率——批次抓的時候用彙總版，一季一個請求就拉完全市場。月營收最簡單，直接是靜態檔案 nas/t21/{market}/t21sc03_{年}_{月}.html。我照這個方式把 2012 年以來全市場的現金流量表抓完了——376 萬列、1,575 檔。

二、分析方法：從報表到可以比較的數字

拿到報表不等於能分析。原始數字要過三道轉換，每一道跳過都會做出錯的結論。

轉換一：累計要拆成單季

MOPS 報表上的流量數字（營收、淨利、現金流）是從年初起的累計：查 Q2 給你的是一到六月，Q4 那欄就是全年。要單季得自己差分：

台積電 2023 營業活動現金流（十億元）
表上讀到的     385 → 552 → 847 → 1,242     （累計）
差分後         385 → 167 → 295 → 395       （單季）

直接拿表上的 Q2 當「第二季」，會把 167 用成 552。另外兩個小地雷：Q4 的表頭寫「113年度」而不是期間格式，解析時要另外認；「期初現金餘額」這類時點欄位不是累計，不能差分。

轉換二：對齊「拿得到的時間」

財報屬於哪一季，和你哪一天拿得到，是兩回事。證交法第 36 條的期限：Q1–Q3 是季末後 45 天，年報是年度終了後 3 個月。

def available_date(year, quarter):
    """財報最晚可取得日（證交法 §36）。45 天從「季末」起算——
    Q1 是 3/31 + 45 天 = 5/15，不是 4 月中。"""
    if quarter == 4:
        return dt.date(year + 1, 3, 31)
    month = 3 * quarter
    quarter_end = dt.date(year, month, calendar.monthrange(year, month)[1])
    return quarter_end + dt.timedelta(days=45)

2023Q1 → 2023-05-15      2023Q3 → 2023-11-14
2023Q2 → 2023-08-14      2023Q4 → 2024-03-31

2023 年報要到 2024 年 3 月底才保證拿得到；在那之前的回測用了它就是偷看（Day 4 第一條規矩）。等一下的實測全部照這條走：用 2023 年報選股，2024 年 4 月才建倉。

轉換三：絕對數字要變成比率

台積電的淨利是兆元等級，小公司是千萬等級，絕對值放在一起沒有意義。可比較的形式只有兩種：跟自己比（年增率、季增率）或跟另一個科目比（毛利 ÷ 營收、現金流 ÷ 淨利）。因子幾乎都長這樣——兩個科目的比值，或一個科目的變化率。

三道轉換做完，才輪到「分析」。而檢驗一個因子有沒有用，我用整個系列會反覆出現的標準流程——分位數檢驗：每年把所有股票按因子值排序、切成五等份，分別算之後的報酬，看兩件事：

• 單調性：Q1 到 Q5 是不是一路變好？只有頭尾有差、中間亂跳的因子不可信。
• 逐年勝率：Q5 贏 Q1 幾年？全期平均可以被一兩個好年份撐起來，逐年看不行。

三、套用在選股：盈餘的現金含量

示範一個從現金流量表長出來的經典因子。它回答一個損益表回答不了的問題：

損益表說賺錢。錢真的進來了嗎？

淨利是會計數字，混著應收帳款、存貨、各種「認列了但還沒收到錢」的項目；營業現金流是實際進出的錢。兩者一除：

coverage = operating_cashflow / net_income      # 盈餘的現金含量，全年值

含金量 1 以上，賺的錢都收回來了；遠低於 1 甚至為負，獲利是紙上的。

先看極端。全庫有賺錢的公司裡，每七家就有一家營業現金流是負的（14.7%）。這群公司之後的表現：

              樣本        隔年中位報酬
紅旗組       約 1,600      −1.0%
正常組      約 12,000     +1.6%

12 個財報年度裡，紅旗組落後 8 年

方向對，但 8/12 不算穩。問題出在二分法太粗——把「含金量 0.99」和「含金量負的」切在同一刀的兩側，浪費了資訊。上五分位檢驗：

Q1（最低）  +0.4%
Q2          +1.3%
Q3          +2.4%
Q4          +2.9%
Q5（最高）  +2.9%

Q5 贏 Q1：11 / 12 年（約 10,800 組樣本）

用第二節的兩個標準來讀：

**單調性過關。**Q1 到 Q4 一路上升，五個組別自己排好了隊——這比紅旗二分的 8/12 有說服力得多。

**逐年勝率過關，但要看輸的那年。**十二年裡十一年為正；唯一輸的是 2022 財報年度（2023 年建倉），Q5 反輸 14 個百分點——那年低含金量的公司反彈最兇。單一因子就是會有這種年份，這正是逐年檢查存在的理由。

強度要老實講。頭尾差約 2.5 個百分點的中位年報酬。這不是一條可以直接下單的策略——Day 3 算過台股來回成本 0.4710%，換股幾次就吃掉一半。它是給模型的一個輸入；模型的工作是把幾十個這種強度的訊號疊起來，那是第三幕的事。

同一套流程，繼續長

方法比因子值錢。「造比率 → 對齊可得日 → 每年分位 → 看單調性和逐年勝率」這條流程不變，換個分子分母就是新因子：

投資活動現金流 ÷ 折舊     擴張強度——資本支出是折舊的幾倍
籌資活動現金流的正負      跟市場拿錢，還是還錢給市場
自由現金流 ÷ 市值        現金流版本的便宜程度
應計項目（淨利 − OCF）    盈餘品質的連續版，學術上最經典的那個

每一個都是十幾行程式的事。難的部分在資料，不在因子——這也是這個系列花五天打資料地基的原因：地基好了，上面蓋什麼都快。

小結

**公開資訊觀測站是台股基本面的源頭。**免費、涵蓋全市場、下市公司也查得到。舊版的 ajax_* 端點對程式友善，彙總表一季一個請求就能拉完全市場。

**報表不能直接用，要過三道轉換。**累計拆成單季、對齊「拿得到的那一天」、絕對數字化成比率。三道都做完，因子才是乾淨的。

**檢驗因子就看兩件事：分位單調性、逐年勝率。**現金含量這個因子兩關都過——Q1 +0.4% 一路排到 Q5 +2.9%，十二年裡贏十一年。但頭尾差只有 2.5 個百分點，扣掉交易成本剩不了多少：它是給模型的一個輸入，不是一條能直接下單的策略。

單一因子的強度就是這樣。真正的火力來自把幾十個這種等級的訊號疊起來——那是模型的工作，第三幕見。