擇時的第一個問題不是「用哪個指標」，是「大盤到底能不能猜」。

我把手上能從自己資料庫算出來的大盤狀態指標全部列出來，一共十一個，每一個都拿去對未來 60 個交易日的加權指數問三件事：會漲還是跌、會不會很晃、會不會摔一跤。答案很一致——方向猜不到，風暴猜得到。這決定了後面整個擇時層要怎麼蓋。

十一個指標，三個家族

廣度／籌碼      站上 60 日線比例        全市場四碼普通股裡，收盤在 60 日均線之上的比例
                漲跌家數 20 日          (上漲家數−下跌家數)/(上漲+下跌)，20 日平均
                法人淨買 ÷ 成交 20 日   三大法人合計淨買金額 ÷ 成交金額，20 日累計
                融資餘額 20 日變化      全市場融資餘額（估金額）的 20 日變化率

位置／估值      指數距 200 日線         加權指數 ÷ 200 日均線 − 1
                中位本益比              全市場本益比的中位數
                中位殖利率              全市場殖利率的中位數
                成交熱度                20 日均成交金額 ÷ 250 日均
                外資持股比例            市值加權的外資持股率

風險            20 日波動               指數 20 日對數報酬標準差，年化
                VIX                     美股恐慌指數

十一個看起來很多，算一下彼此的相關就知道它們其實是三群：

站上 60 日線比例和漲跌家數相關 0.61、和融資變化 0.67——廣度和籌碼動能是同一件事的不同面：市場在漲的時候，站上均線的股票多、漲的家數多、融資也在加。中位本益比和殖利率相關 −0.87，和指數距 200 日線 0.74——估值就是位置，指數漲上去本益比自然高。20 日波動和 VIX 相關 0.60，是第三群。

所以「要抓哪些」的答案很短：三個家族各留一兩個，剩下的是重複計算。

猜方向：全部失敗

每個指標對未來 60 日指數報酬的 Spearman 相關：

藍色那排全部在 −0.09 到 +0.15 之間。最高的是 VIX 的 +0.15，意思是恐慌越高、之後越漲——這是均值回歸，不是預測。廣度、籌碼、估值、位置，沒有一個跟接下來會漲會跌有像樣的關係。

無條件的基準：任何一天往後看 60 日，加權指數中位 +2.9%，上漲機率 66%。台股過去二十年是一路向上的市場，要贏這個基準，指標得說出點什麼。它們說不出來。

猜風暴：幾個很準

同一張圖橘色那排是對未來 60 日波動的相關：20 日波動 +0.56、VIX +0.44、站上 60 日線比例 −0.25、法人淨買 −0.25。波動有慣性，這不意外；有意思的是廣度和籌碼也跟波動連在一起——市場廣度塌掉、法人在賣的時候，接下來不一定跌，但一定很晃。

換一個更直接的問法：接下來 60 日內會不會從現在的位置回落超過 10%？ 全期無條件是 18.6%。把指標分五組：

                       最低組   2      3      4    最高組
站上 60 日線比例        32.5%  17.9%  16.6%   8.8%  17.2%
法人淨買 ÷ 成交 20 日   20.7%  15.1%  19.4%  10.6%   5.6%
融資餘額 20 日變化      29.8%  20.8%   9.8%  14.4%  17.0%
20 日波動                8.3%  13.4%  20.5%  22.2%  27.7%

站上 60 日線比例最低的那五分之一時間，之後摔一跤的機率是 32.5%，是最安全那組的 3.7 倍。法人賣得最兇的那組 20.7%，買得最兇的那組 5.6%。波動最低時 8.3%，最高時 27.7%。

同一批指標，猜漲跌是丟銅板，猜「會不會摔」差三倍。這不是矛盾——摔跤之後常常反彈，所以 60 日的終點報酬看不出差別，但過程差很多。做擇時要管的正是過程：部位在半路被回落 15% 掃出場，終點漲回來也跟你無關。

極端讀數：恐慌的那一端，衝刺的那一端

再看一個現象。把 VIX 和指數距 200 日線各切十等份，看未來 60 日中位報酬：

VIX 從最低到第七組都在 +1.8% 到 +2.9% 之間躺平，第八組開始翹，最高的 10%——恐慌最極端的時候——之後 60 日中位 +8.0%、上漲 69%，120 日 +17.6%、上漲 83%。指數距 200 日線是另一種形狀：最高的 10%——趨勢最強的時候——60 日 +7.8%、上漲 83%；最低的兩組也略高於平常，中間六組全在基準以下。

恐慌底部和多頭衝刺是相反的市場狀態，共同點是都很極端，而極端是少數：各佔 10% 的時間。其他八成的時間，指標給不出比丟銅板好的答案。

幾個大家記得的日子，指標讀數長這樣：

                 站上60日線  融資20日變化  20日波動   VIX    之後 60 日   之後 120 日
2008-11-20          4%        −30%        47%    80.9     +9.5%      +62.7%
2020-03-19          2%        −47%        31%    72.0    +32.6%      +46.2%
2022-10-25          9%        −13%        26%    28.5    +22.3%      +23.5%
2025-04-09          2%        −46%        47%    33.6    +29.6%      +47.1%

每一次都是廣度塌到個位數、波動炸開，融資餘額一個月內縮掉一到五成（2022 那次最溫和，−13%）——然後之後半年都是大漲。指標在這些日子說的不是「會漲」，是「現在是極端」；極端之後回歸平常，就是漲。

每次摔跤長什麼樣

三個家族各挑一個代表，對上 2019 年以來的指數：

四次回落——2020 年 3 月、2022 年 10 月、2024 年 8 月、2025 年 4 月——長得很像：站上 60 日線比例從七八成塌到一成上下（三次個位數，2024 年 8 月 12%），指數跌到 200 日線以下（2024 年 8 月那次只跌到線上，距 200 日線 +1.7%），然後波動在最低點附近炸開。三個家族說的是同一次摔跤的三個側面。注意時間順序：廣度塌的時候你已經在跌了，波動炸的時候已經在底部。沒有哪個指標是在跌之前就亮燈的——這跟猜方向失敗是同一件事的兩種說法。

所以擇時層要做什麼

指標猜不到方向、猜得到風暴，擇時層的定位就清楚了：它不是預測漲跌的，是控管過程的。

具體來說是三件事。第一，三個家族各挑一個當狀態變數：廣度取站上 60 日線比例（或漲跌家數），位置取指數距 200 日線，風險取 20 日波動——三個數字就描述完大盤的狀態，多加的都是重複。第二，狀態用來調部位大小，不是決定進出：廣度塌、波動炸的時候把曝險降下來，不是清空；極端讀數出現的時候反而不該減。第三，它必須跟選股層分開評估——Day 3 那條規矩——因為擇時層的目標從一開始就不是「多賺」，是「少摔」。

拿這三個指標去實際跑，看它們對上 0050 能不能少摔一點，那是第四幕。

小結

**大盤指標猜不到方向。**十一個指標對未來 60 日報酬的相關全在 ±0.15 以內；無條件 60 日中位 +2.9%、上漲 66% 的基準，沒有一個贏得了。

**但猜得到風暴。**20 日波動、VIX、廣度、法人籌碼對未來波動的相關 0.25～0.56；站上 60 日線比例最低的時候，60 日內回落超過 10% 的機率 32.5%，最安全時 8.8%，差 3.7 倍。

**極端讀數才有話說。**恐慌最深的 10% 和趨勢最強的 10%，之後都明顯優於平常；中間 80% 的時間指標沒話說。

**十一個其實是三個。**廣度／籌碼、位置／估值、風險三個家族，各留一個就夠。

擇時層因此不是拿來猜漲跌的，是拿來管過程的。這是第四幕的起點。