擇時層在整套系統裡的位置是：看大盤狀態，決定曝險，不碰個股。它有沒有用，不能用「套上去之後選股績效變好了」來證明——選股績效變好可能是選股的功勞，可能是矇對兩次，歸因不了。所以立一道門：**一個擇時訊號，先要能改善買進持有 0050，才准進到選股層。**連 0050 都改善不了的訊號，套到選股上的改善多半是雜訊。
資產是 0050 的還原價，2005 年 2 月到 2026 年 9 月，二十一年半。買進持有：年化 15.1%、年化波動 20.4%、Sharpe 0.79、最大回檔 −56%（2008 年）。1 元變 20 元。
天花板先量：如果每個月都事先知道漲跌、跌的月空手，年化是 38.7%。這是完美擇時的上限，任何訊號離它都很遠，先有個概念。
開關的規矩：訊號在 t 日收盤算出，t+1 收盤執行，t+2 起生效；空手時報酬記 0；每次切換扣 0.15%（0050 一趟來回約 0.3%）；指標還沒有資料的日子當持有。十五個開關加兩個投票：
趨勢 指數 > 200 日線（有／無 ±3% 遲滯）、指數 > 60 日線、等權指數 > 200 日線
廣度 站上 60 日線比例 > 50%；> 45% 進、< 30% 出；漲跌家數 20 日 > 0
風險 VIX < 25；VIX < 20 進、> 30 出；20 日波動 < 25%；成交熱度 < 1.3
籌碼 法人 20 日淨買 > 0；融資 20 日變化 < +5%；外資持股比例 20 日上升
估值 中位本益比 < 20
投票 趨勢、廣度、風險、籌碼各出一個代表（指數 > 200 日線、廣度遲滯版、VIX < 25、外資持股上升），
四票裡 ≥ 2 票持有；另一版 ≥ 3 票
年化 Sharpe 最大回檔 在場比例 切換次數
四家族投票 ≥ 2 14.6% 0.95 −26% 81% 153
等權指數 > 200 日線 13.4% 0.90 −38% 76% 97
指數 > 200 日線（±3% 遲滯） 11.9% 0.82 −30% 73% 30
指數 > 200 日線 11.7% 0.82 −24% 73% 168
買進持有 0050 15.1% 0.79 −56% 100% 0
指數 > 60 日線 9.6% 0.72 −32% 65% 289
外資持股比例 20 日上升 7.3% 0.71 −34% 44% 359
廣度：> 45% 進、< 30% 出 9.7% 0.71 −41% 70% 84
VIX < 25 9.0% 0.63 −43% 79% 199
四家族投票 ≥ 3 7.5% 0.62 −24% 62% 251
廣度：站上 60 日線比例 > 50% 6.6% 0.60 −23% 50% 260
20 日波動 < 25% 8.4% 0.59 −46% 86% 84
中位本益比 < 20 9.6% 0.58 −56% 85% 47
成交熱度 < 1.3 8.6% 0.56 −56% 83% 57
法人 20 日淨買 > 0 4.7% 0.54 −26% 34% 175
VIX：< 20 進、> 30 出 6.9% 0.50 −55% 78% 36
融資 20 日變化 < +5% 3.6% 0.29 −54% 65% 387
漲跌家數 20 日 > 0 0.5% 0.10 −27% 28% 358
三件事。
**沒有一個開關的年化報酬贏過買進持有。**最接近的投票版 14.6% 對 15.1%。擇時不是拿來多賺的，它能給的是把 −56% 變成 −25%，Sharpe 從 0.79 變 0.9 出頭。願不願意用少賺半個百分點換一半的回檔，是這一層唯一的交易。
**只有趨勢類活下來。**指數對 200 日線、等權指數對 200 日線、還有以趨勢票為主的投票，Sharpe 在買進持有之上。廣度、風險、籌碼、估值當開關，全部輸給什麼都不做。這跟 Day 11 的結論一致——那十一個指標猜不到方向；能當開關的是「指數自己在往哪走」，不是「指數應該往哪走」。
**切換次數是隱形成本。**指數 > 200 日線不加遲滯，二十一年切了 168 次，成本吃掉年化 1.2 個百分點；加 ±3% 遲滯只切 30 次，Sharpe 不變、報酬多 0.2 個百分點，代價是最大回檔從 −24% 變 −30%（出場慢了一步）。
Sharpe 高一點不夠。守門員要四道門：Sharpe 不輸買進持有、最大回檔淺 5 個百分點以上、前半段（2005～2014）不輸、後半段（2015～2026）不輸。前後段分開看，是因為 2008 年一個事件就能把全期的成績整個翻過來。
全過 Sharpe 不輸 回檔更淺 前半不輸 後半不輸
等權指數 > 200 日線 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
四家族投票 ≥ 2 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
指數 > 200 日線 ✓ ✓ ✗ ✓
指數 > 200 日線（±3% 遲滯） ✓ ✓ ✗ ✓
其他十三個 最多過兩道
指數 > 200 日線在前半段輸給買進持有（Sharpe 0.30 對 0.46）。它 2008 年只賠 9%（買進持有 −43%），但 2009 年反彈只吃到 45%（買進持有 75%），2010 到 2012 年被震盪盤來回巴，三年加起來 −18%，買進持有 +7%。躲過一次大跌，然後花四年把躲掉的還回去。這是所有趨勢開關的固定劇本，遲滯只能減少切換，救不了進場慢。
投票版之所以全過，是廣度和外資兩票在震盪盤裡讓它比單一均線少出場幾次：2012 年 +13%、2013 年 +12%，跟買進持有一樣，而指數 > 200 日線那兩年是 −9% 和 +5%。
這一段要特別講，因為 Day 13 和 Day 18 都說廣度是跟選股最有關的狀態，直覺上它也該是最好的擇時訊號。實測正好相反。
站上 60 日線比例 > 50% 這個開關，年化 6.6%，二十一年只在場一半的時間，1 元變 4 元。它在空頭年確實少賠（六個空頭年平均 −3.3%，買進持有 −10.1%），但 2024 年之後只賺 32%，買進持有賺 247%。2025 年 +9% 對 +37%，2026 年到現在 −1% 對 +71%。
原因就是 Day 18 那篇：指數創新高的時候，多數股票沒有跟上。廣度量的是「一般股票」，0050 量的是台積電。2025 年 8 月起指數翻倍，站上 60 日線的股票比例有六成的日子在 50% 以下，廣度開關大半時間空手，眼睜睜看著 0050 漲一倍。廣度告訴你的是選股好不好做，不是指數會不會漲——這兩件事在 2024 年之前差不多，之後分家了。
同樣的道理，籌碼類的開關在場時間都很低（法人淨買 34%、外資持股上升 44%），它們量的是資金往哪裡流，不是指數的方向。
守門員的最後一關：一個訊號如果 MA150 很好、MA250 很差，那不是訊號，是運氣。
均線從 100 日到 300 日、有無 3% 遲滯，十個組合的 Sharpe 全部在 0.74 到 0.86，最大回檔 −21% 到 −37%。沒有一個特別突出，也沒有一個特別爛，這是可以用的形狀。
廣度門檻五個組合，Sharpe 0.71 到 0.84，最大回檔 −22% 到 −41%。最好的那個（20% 出、35% 進）Sharpe 0.84 但回檔 −36%，換一組門檻就掉到 0.71。它的成績看門檻臉色，這是不能用的形狀。Day 22 會再回來講這件事，因為二十一年裡真正的空頭只有六次，門檻是很容易對著那六次調出來的。
擇時買的東西，用逐年報酬看最清楚：
六個空頭年平均 其他年平均 最差一年
買進持有 0050 −10.1% +28.1% −43%（2008）
指數 > 200 日線 −0.6% +18.1% −10%
四家族投票 ≥ 2 −2.7% +22.8% −18%
等權指數 > 200 日線 −2.8% +21.8% −35%（2022）
廣度 > 50% −3.3% +11.3% −16%
指數 > 200 日線把空頭年的平均從 −10% 拉到 −1%，最差一年從 −43% 變 −10%；代價是多頭年從 28% 掉到 18%。投票版多頭年留住 23%，空頭年 −3%，是這批裡最平衡的。
等權指數 > 200 日線要標一個警告：它全期四道門全過，但 2022 年 −35%，比買進持有的 −21% 還慘——等權指數落後大盤，那年它在 4 到 6 月和 9 月的跌勢裡都在場，11 月 +17.5% 的反彈卻空手，被空頭巴了一整年。四道門是必要條件，不是充分條件；一個訊號在單一空頭年輸給什麼都不做 14 個百分點，要進選股層之前還得再看。
**沒有開關贏過買進持有的報酬。**0050 二十一年半年化 15.1%，最好的開關 14.6%。擇時買的是回檔從 −56% 到 −25%，Sharpe 從 0.79 到 0.9 出頭，用多頭年少賺換空頭年少賠。
**只有趨勢類過得了門。**指數對 200 日線、等權指數對 200 日線、四家族投票 ≥ 2 是十七個開關裡 Sharpe 高於買進持有的全部；廣度、VIX、籌碼、估值當開關全部輸給什麼都不做。四道門全過的是等權趨勢和投票版。
**廣度是狀態指標，不是開關。**它告訴你選股好不好做（Day 13），不告訴你指數會不會漲；2024 年之後兩者分家，廣度開關只賺 32%，買進持有 247%。
**參數要平。**均線 100～300 日全在 Sharpe 0.74～0.86，能用；廣度門檻 0.71～0.84 看門檻臉色，不能用。
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