Day 19 讓「指數 > 200 日線」和「四家族投票」過了四道門，Day 20 把它們做成曝險。這篇要把那個結論打回原形：它們的優勢全部來自 2008 年一次事件，拿掉那一年就沒有了；而 3,000 個隨機亂擲的開關裡，有 90 個也能過四道門。
擇時的資料看起來很多——二十一年、五千多個交易日——但擇時要抓的是空頭，空頭在這二十一年裡只發生六次。你在六個點上挑參數，挑到的多半是雜訊。
0050 從高點回檔超過 15% 的事件，2005 年以來有十次：
高點 谷底 回到高點 深度
2006-05 2006-06 2006-11 −16%
2007-10 2008-11 2011-01 −56%
2011-01 2011-12 2013-05 −23%
2015-04 2015-08 2016-08 −21%
2018-08 2019-01 2019-09 −18%
2020-01 2020-03 2020-07 −28%
2022-01 2022-10 2024-02 −34%
2024-07 2024-08 2025-01 −21%
2025-01 2025-04 2025-07 −27%
2026-06 2026-07 （進行中） −15%
十次裡只有 2008 一次超過 40%，2022 一次超過 30%，其餘八次在 15% 到 28% 之間，跟 0050 一年的標準差（20%）同一個量級。擇時能賺的是「躲掉大的」，大的只有一到兩次。
把「指數 > 200 日線」相對買進持有的年超額攤開：六個空頭年合計 +58 個百分點，其中 2008 年一年 +34；其他 16 年合計 −163 個百分點——2009 年 −26、2012 年 −22、2006 年 −18、2023 年 −17。二十一年加起來它是輸的（年化 11.6% 對 15.0%），Sharpe 贏是因為波動小。
刀切法把年份一個一個拿掉，看 Sharpe 差（規則減買進持有）：
指數 > 200 日線 四家族投票 ≥ 2
全部年份 +0.02 +0.15
拿掉 2008 −0.16 −0.02
拿掉 2011 −0.00 +0.16
拿掉 2015 +0.00 +0.16
拿掉 2018 +0.03 +0.15
拿掉 2020 −0.01 +0.12
拿掉 2022 −0.02 +0.15
拿掉 2008，均線規則從小贏變成明顯輸，投票規則從 +0.15 變成 0。拿掉其他任何一年都沒差。這兩個規則過四道門，靠的是同一個樣本點。
做 3,000 個隨機開關：在場比例跟 200 日線規則一樣（73%），一段持有或空手的平均長度也一樣（31 天），進出時點純亂數。套在 0050 上、含成本：
隨機開關的 Sharpe 中位 0.61 第 95 百分位 0.80 最高 1.00
贏過買進持有 0.79 的 6.5%
贏過 200 日線 0.80 的 4.8%
贏過投票 0.94 的 0.5%
四道門全過的 3.0%（90 個）
在 2005 到 2026 這段資料上，隨便亂擲，二十個裡有一個贏過買進持有，三十個裡有一個能過 Day 19 的四道門。均線規則的 0.80 落在隨機分布的第 95 百分位——比大多數亂數好，但沒有好到能說「這不是運氣」。投票規則的 0.94 是第 99.5 百分位，好一些，而它的優勢也是 2008 那一年給的。
四道門擋得住爛規則，擋不住運氣。這是 Day 19 沒講的那半句。
三組參數網格：均線長度 20 到 300（29 個）、廣度出場／進場門檻對（32 個）、VIX 門檻 15 到 40（26 個）。在前半段（2005～2014）挑 Sharpe 最高的，拿到後半段（2015～2026）看；再反過來做一次。
前半挑到 前半 後半 後半排名 後半挑到 後半 前半 前半排名
均線長度 90 日 0.48 0.93 26／29 240 日 1.21 0.22 25／29
廣度門檻 25%/55% 0.70 0.94 14／32 20%/30% 1.11 0.61 8／32
VIX 門檻 17 0.48 0.34 25／26 39 1.11 0.37 9／26
（買進持有） 0.46 1.09 1.09 0.46
前半段最好的均線是 90 日，到後半段排 29 個裡的第 26；後半段最好的是 240 日，到前半段排第 25。兩段挑出來的參數差了快三倍，而且都在另一段墊底。VIX 更慘：前半挑到 17，後半 Sharpe 0.34，連買進持有的三分之一都不到。
全樣本挑出來的「最佳」——均線 190、廣度 20%/30%、VIX 38——是把兩段各自的運氣加起來，這三個數字沒有任何一個是事前可以猜到的。
Day 19 說參數要平，這裡給量法：把參數細切，看相鄰兩個的 Sharpe 差多少。
均線 50～300 日，步 5 Sharpe 0.70～0.83 相鄰差平均 0.018 MA55 0.75、MA65 0.73
VIX 門檻 15～40 Sharpe 0.21～0.80 相鄰差平均 0.051
廣度門檻 32 組 Sharpe 0.64～0.89
均線是一條平緩的曲線，55 和 65 差 0.02，往哪邊挪都差不多——它的成績不靠某個特定數字。VIX 是鋸齒，相鄰差平均是均線的三倍，門檻從 16 換到 17 就差 0.19，這種形狀的規則是在對六個空頭的時點對號入座。
最後用區塊拔靴問一次：規則贏買進持有的那點 Sharpe，是真的還是抽樣誤差？把二十一年的日報酬切成 60 日一塊、重抽 2,000 次：
指數 > 200 日線 Sharpe 差 +0.02 90% 區間 [−0.27, +0.29] 差 ≤ 0 的比例 49%
四家族投票 ≥ 2 Sharpe 差 +0.15 90% 區間 [−0.10, +0.43] 差 ≤ 0 的比例 17%
兩個區間都跨過 0。均線規則有一半的重抽是輸的；投票規則好一點，但六分之一的重抽也是輸的。二十一年的資料量，不足以說任何一個擇時規則「顯著」贏過什麼都不做。
要，但理由不是報酬。
這幾篇累積下來的事實：擇時不加報酬（Day 19），分級不加報酬（Day 20），優勢集中在一次事件、統計上分不出運氣（這篇）。它唯一穩定做到的是把 −56% 變成 −25% 上下，而這件事不只 2008 那年成立——逐年超額在六個空頭年裡五個為正。擇時層的用途是砍尾巴，不是加 Sharpe，評估它的時候看最大回檔和空頭年，不看全期 Sharpe。
既然挑不出「最佳參數」，就不要挑。這個系列的做法：
1. 參數用整數、用慣例：200 日線、±5%、5 日確認。不用網格搜出來的數字
2. 只用參數曲線平的訊號：均線可以，VIX 門檻、廣度門檻不行——四家族投票裡有兩票就是這種訊號，它的 +0.15 要再打折；之後的曝險只用 Day 20 的均線階梯
3. 每個規則附相鄰參數的成績；相鄰差超過 0.05 的不用
4. 報告時把空頭年和其他年分開列，並附拿掉 2008 的版本
5. 擇時層的部位是曝險 0～1，不做反向、不加槓桿；它能做的只有少虧
同樣的邏輯回頭套在選股層：飆股名單七年留出期每週一份，三百多個樣本，命中率的雜訊是幾個百分點；擇時層六個樣本，雜訊是整個結論。哪一層的數字可以信、可以信到什麼程度，看的是樣本點，不是年數。
**空頭只有六次，大的只有一次。**0050 回檔超過 15% 的事件二十一年十次，超過 40% 的只有 2008。
**兩個過門的規則，優勢全在 2008。**拿掉那一年，均線規則 Sharpe 差 −0.16、投票規則 0；其他年份拿掉哪一年都沒差。
**隨機開關 3,000 個，6.5% 贏過買進持有、3% 過四道門。**四道門擋得住爛規則，擋不住運氣。
**一半資料挑的參數，到另一半墊底。**均線前半挑 90 日、後半挑 240 日，各自在另一段排倒數；VIX 前半挑 17，後半 Sharpe 0.34。
**拔靴區間都跨過 0。**均線規則一半的重抽是輸的。擇時層留著是為了砍尾巴，評估看回檔和空頭年；參數用整數，不搜。
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