上一篇的結論是要「專注在無效率市場」，而這一篇將討論判斷何時是無效率市場，則需要「估值」這個關鍵，並討論價值投資與成長股投資的差異。

筆記：「無效率市場」是指與「效率市場」相反，相信市場存在著明顯的錯誤定價，而讓某些有洞察力的投資人取得更好的表現。

閱讀筆記

隨機漫步假說

隨機漫步假說認為，過去的股價走勢對於預測未來股價沒有任何幫助，換句話說，股價走勢就像擲銅板一樣是個隨機過程。

作者不認為技術分析與動量投資 (註1) 是好方法，因為這兩種作法都違反隨機漫步假說，都是根據過去股價走勢來預測未來。

他認為歷史的數據只能作為基本面分析的輔助，但不能只根據歷史數據來決定買賣。

價值投資 v.s 成長股投資

• 價值投資 (value investing)：找出股票目前的實質價值，然後低價買進。
• 成長股投資 (growth investing)：找出未來價值會快速成長的股票。

書中提到價值投資與成長股投資的差異，成長股相對要忍受未來所帶來的不確定性，因為其中參雜了更多的預測成分。

而價值投資雖然一樣要考慮未來的一些因素像是總經環境、競業出現、技術進步等，但相對來說若是對「目前」企業價值判斷正確，也能得到穩定向上的報酬，這也是這本書的投資哲學。

如何做好價值投資

最後作者歸納要如何做好價值投資：

• 正確估值
• 下跌時抱得住，並勇於買進
• 最後，你的估值要是對的

也是蠻幽默的。這一篇強調正確估值很重要，如果抓得夠準就能在價格夠低時買進，承擔更低的風險，也比較容易抱得住。

價值投資人通常會觀察盈餘、現金流量、股利、有形資產、企業價值等財務指標。這麼做的目標是算出公司目前的價值，然後在便宜的時候買進。

這裡提到了幾個估值的方向，未來有餘裕的話可以來研究基本面相關的數據分析，慢慢的練習如何估算準確的價值，並持續的買進。

投資人如果不懂或不關心企業的獲利、股利、價值或經營業務，那就根本缺乏必要的決心在對的時間點做對的事。

這一段強調，要做好價值投資也需要持續追蹤企業的價值；反過來說，就是不懂的東西不要碰，否則在下跌時，根本不知道該繼續攤平還是停損，長期下來會因為一直做出錯誤決定而虧損。

心得與反思

「如何判斷什麼時候是無效率市場？」

看完這章後，我想這個問題的答案應該就是「正確評估公司的價值」，如果估值夠準確，就能在股票被低估時買進。

另外因為這本書主要是在講價值投資，但我很好奇關於「成長股」跟「價值股」的績效表現。

於是找到了兩個可以參考的指數：

• MSCI 美國大型企業價值股指數（MSCI USA Large Cap Value Index）

• MSCI 美國大型企業成長股指數（MSCI USA Large Cap Growth Index）
  

從上面兩張圖可以看到以 MSCI USA Index 為 benchmark 來比較的話，結果是：

成長股 > 大盤 > 價值股

這個原因可能與成長股中大多是偏重科技股，而價值股則是更偏重傳產股的關係，而這幾年來美國在科技股的漲勢的確比較兇猛。價值股與成長股更深入的比較之後倒是可以再研究。

總結

這一篇作者從隨機漫步假說出發，來解釋為何他不採用「技術分析」、「動量投資」，再比較「成長股投資」、「價值投資」有何不同。

最後解釋在價值投資的基本在於正確估值，在下跌時仍能抱住並加碼，當未來驗證判斷正確時將能獲得最大的收益。

註釋

• 註1：動量投資（momentum investing），書中翻譯為順勢投資，但感覺很容易跟順勢交易搞混，這邊翻動量可能比較好。

參考資料

• 《投資最重要的事》第三章：準確估計實質價值