橫斷面分析

為了實現以不同貨幣報告的公司之間的可比性，一種方法是使用期末的匯率將所有報告的數字轉換為共同貨幣。
其他人可能更願意使用該期間的平均匯率轉換報告的數字。
或者，如果主要關注比率，則無需轉換貨幣即可實現可比性。

趨勢/時間序列分析

銷售額或淨利潤的名目貨幣金額可能不會突顯重大變化。
為了應對這一挑戰，橫向財務報表（以選定的基準年值表示數量）可以使此類變化更加明顯。

比較的另一個障礙是財政年度末的差異。
為了實現可比性，一種方法是開發過去 12 個月的數據。

• 會計準則的差異可能會限制可比性。 *

財務比率分析

公司規模有時會帶來規模經濟，因此淨利潤和收入的絕對金額在財務分析中很有用。
比率分析的第二個重要面向是，會計政策（跨公司和跨時間）的差異可能會扭曲比率，因此，有意義的比較可能涉及對財務數據的調整。
第三，並非所有比率都必然與特定比率相關。

了解底層業務的特徵很重要。
並確定應該使用什麼作為一定比率的基準。

一個好的一般規則是，當比率的分子為損益表或現金流量表數字且分母為資產負債表數字時，則應使用平均值作為分母。

當分子和分母中僅使用資產負債表數字時，通常不需要使用平均值，因為兩者都是在同一日期確定的。

如果使用平均值，還需要判斷應該使用什麼平均值。
為了簡單起見，大多數比率資料庫使用年初和年末資產負債表金額的簡單平均值。
如果公司的業務是季節性的，那麼水平資產的數量因中期（半年或季度）而異，因此如果有的話，對所有中期進行平均可能會有所幫助（如果分析師在公司內工作並且可以訪問每月數據，則也可以使用該平均值。)

比率分析的價值、目的與限制

財務比率提供了以下方面的見解：

• 公司內部的經濟關係有助於分析師預測收益和自由現金流；
• 公司的財務靈活性，或即使出現意外情況，也有能力獲得發展和履行其義務所需的現金；
• 管理能力；
• 公司和/或行業隨時間的變化；和
• 與同業公司或相關行業的可比性。

比率分析也有限制。
需要考慮的因素包括：

• 公司經營活動的異質性或同質性。
  公司可能在許多不同的行業設有分支機構。
  這使得很難找到可比較的行業比率用於比較目的。
• 需要確定比率分析的結果是否一致。
  一組比率可能表明存在問題，而另一組比率可能表明潛在問題本質上只是短期的。

需要運用判斷。
一個關鍵問題是公司的比率是否在合理範圍內。
雖然財務比率可以幫助評估公司的成長潛力和風險，但不能單獨使用它們來直接評估公司的價值。
公司或其證券，或確定其信用度，必須檢查公司的整個運營，並且在解釋財務比率時必須考慮其運營的外部經濟和行業環境。

• 使用替代會計方法。
  公司在選擇某些會計方法時通常有自由度。
  除非進行調整，否則從採用不同會計選擇的財務報表中獲取的比率可能不具有可比性。
  一些重要的會計考慮因素包括以下內容：
  • FIFO（先進先出）、LIFO（後進先出）或平均成本庫存計價方法（IFRS 不允許 LIFO）；
  • 未合併附屬公司的成本法或權益法；
  • 直線法或加速折舊法；以及
  • 出租人的營業租賃或融資租賃處理（根據美國公認會計原則，租賃類型影響費用分類；根據國際財務報告準則，出租人的經營租賃處理不適用）。

• 註：從監管文件中收集財務數據和計算比率可以自動化。
  可擴展商業報告語言（XBRL）是一種將「智慧標籤」附加到財務資訊（例如，財務資訊）的機制。

對於非上市公司，可以從風險管理協會或 Dun & Bradstreet 的年度報表研究等來源獲得行業匯總數據。
這些出版物通常提供按四分位數排序的公司的行業數據。

財務報表中的橫斷面、趨勢分析與關係

當宏觀經濟和競爭環境相對穩定以及分析師正在審查穩定或成熟的業務時，對過去趨勢的研究更有價值。
然而，即使在不太穩定的環境下，歷史分析也可以作為製定預期的基礎。

財務報表之間的關係

透過橫向共同規模分析產生的趨勢資料可以跨財務報表進行比較。

範例：

• 如果收入成長速度快於資產成長速度，則公司可能會提高效率（即投資於資產的每一美元都會產生更多收入）。
• 如果淨利潤增長速度快於收入，則表明盈利能力不斷提高。
  但是，分析師需要確定淨利潤的較快增長是源自持續經營業務還是非經營、非經常性項目。
• 儘管收入和淨利潤增加，但營業現金流量下降顯然需要進一步調查，因為這可能表明盈利質量存在問題（可能是激進的收入報告）。
• 資產成長快於收入的事實表明公司的效率可能正在下降。
  分析師應該檢查資產成長的組成以及變化的原因。
• 庫存成長快於收入成長可能表明過時或激進的會計政策存在營運問題，例如為增加利潤而不當誇大庫存。
• 應收帳款成長快於收入成長可能表示營運問題，例如較低的信用標準或激進的收入確認會計政策。

圖形與迴歸分析的使用

對於更複雜的情況，迴歸分析可以幫助識別變數之間的關係（或相關性）。
例如，迴歸分析可以將公司的銷售額與GDP 隨時間的變化聯繫起來，從而深入了解公司是否具有週期性。

回歸分析可能有用的其他例子包括公司銷售額和庫存之間隨時間的關係。

常見比率類別、解釋與上下文

常見比率類別包括活動、流動性、償付能力、獲利能力和估值。

概念：

• 公司目標與策略
• 產業規範（橫斷面分析）
• 經濟狀況
  對於週期性公司來說，財務比率往往會在經濟強勁時改善，在經濟衰退時趨於疲軟。
  因此，應根據經濟週期的當前階段來審查財務比率。

活動比率

活動比率（也稱為資產利用率或營運效率比率）衡量公司執行日常任務（例如應收帳款收集和庫存管理）的效率。

這些比率反映了營運資金和長期資產的有效管理。

• 註：效率對流動性有直接影響。*

由於損益表衡量一段時間內發生的情況，而資產負債表僅顯示期末的情況，因此通常使用平均資產負債表資料來保持一致性。

庫存週轉率和 DOH

如果是半年報，可以取三個數據點（年初、年中、年末）的平均值。
如果有季度數據，可以計算五個點的平均值（年初、年末）季度期）或使用每個季度期末的四點平均值請注意，如果公司的年度結束於當年庫存的低點或高點，則使用三個或五個數據點仍然可能存在偏差。
並且實際上是重複計算的。

$庫存\營業額 = \frac{COGS}{平均\庫存}$

由於已售商品成本衡量已售庫存成本，因此該比率衡量。

• 理論上整個庫存每年週轉或售出的次數*。

在某些情況下，分析師可能想知道年底手頭上有多少庫存天數，而不是全年的平均值。
在這種情況下，使用年末庫存餘額來計算是合適的。
計算而不是平均值。

如果公司成長迅速或成本快速增加，分析師應考慮在計算中使用第四季度的銷售成本，因為前幾季的銷售成本可能不相關。

$天數\現有\庫存\（DOH）=\t\frac{會計\期間的\天數\數}{庫存\週轉} $

年化時：要使用季度資料計算 DOH，我們可以使用季度週轉率和季度天數作為分子，或者，我們可以使用年化週轉率和 365 天。
另一個與時間相關的計算細節是對於使用52/ 53 週年度週期和閏年的公司，應使用一年中的實際天數而不是365。

應收帳款週轉率及 DSO

$應收帳款\營業額\t= \frac{收入}{平均應收帳款}$
（收入用作近似值，因為通常無法進行賒銷）

$天數\銷售\未償付(DSO)\t= \frac{期間數\天數\}{應收帳款\週轉}$

比較公司相對於產業的銷售成長可以幫助分析師評估銷售是否因嚴格的信貸政策而損失。

此外，將公司對壞帳應收帳款和實際信用損失的估計與過去的經驗以及同行公司進行比較，可以幫助評估低週轉率是否反映了信用管理問題。
公司通常會提供應收帳款賬齡的詳細資料（按帳齡劃分的應收帳款有多少未償還） ).
註：減損準備（壞帳準備的估計））

應付帳款週轉率及應付帳款天數

應付帳款天數反映了公司向供應商付款的平均天數，應付帳款週轉率衡量了公司理論上每年償還所有債權人的次數。

為了計算這些比率，隱含的假設是公司使用信貸進行所有採購。
如果採購金額無法直接獲得，則可以將其計算為銷售成本加上期末庫存減去期初庫存。
或者，銷售成本有時被用作採購成本的近似值。

相對於產業而言，應付帳款週轉率較高（應付天數較低）可能表示該公司沒有充分利用可用的信貸便利；或者，這可能是由於公司利用了提前付款折扣。
週轉率（高應付天數）可能表示難以按時付款，或者，如果流動性比率表明公司擁有足夠的現金和資金，則可以同時查看其他比率。
的供應商信貸和收款政策作為解釋。

$應付帳款\營業額=\t\frac{採購}{平均\貿易\應付帳款}$
$應付帳款數\天數\t= \frac{期間內的\天數\數}{應付帳款\週轉率}$
採購 = COGS + 最終庫存 - 期初庫存

營運資金周轉

$營運資金\營業額 = \frac{收入}{平均\營運資金}$
營運資金週轉率表示公司利用營運資金產生收入的效率。
營運資金週轉率越高表示效率越高。

• 註：對於某些公司，營運資金可能接近零或負值，導致該比率無法解釋。
  在這些情況下，以下兩個比率更有用。*

固定資產週轉率

$固定\資產\營業額=\t\frac{收入}{平均\淨額\固定\資產}$

較低的比率可能表明效率低下、資本密集型商業環境或尚未滿負荷運營的新業務，在這種情況下，分析師將無法將該比率與效率直接聯繫起來。
此外，資產週轉率可以受公司效率以外因素的影響，資產較新（因此折舊較少）的公司的固定資產週轉率會較低。
會遵循平穩的模式；

總資產週轉率

$總\資產\營業額=\t\frac{收入}{平均\總\資產}$"

流動比率

流動性衡量資產轉化為現金的速度。
流動性比率還衡量償還短期債務的能力。
判斷一家公司是否擁有充足的流動性，需要分析其歷史資金需求、當前流動性狀況、預期未來資金需求以及減少資金需求或吸引額外資金（包括此類資金的實際和潛在來源）的選項。

在評估流動性時，或有負債，例如信用證或財務擔保，也可能具有相關性。
在非銀行部門，或有負債（通常在公司財務報表的腳註中披露）代表潛在的現金流出，並且在適當的情況下在銀行業，或有負債代表著不依賴銀行財務狀況的潛在重大現金流出，但在一般宏觀經濟或市場情況下，現金流出通常可能較低。
負債相關的現金流出大幅增加，因為此類事件常常伴隨著違約和企業破產的增加。
來說，或有負債對流動性的影響值得特別關注。

流動比率

此比率表示流動資產與流動負債的關係。
比率越高，表示流動性水準越高（即履行短期債務的能力較強）。
流動比率為 1.0 表示其流動資產的帳面價值正好等於其流動負債的帳面價值。

較低的比率表明流動性較少，意味著更多地依賴經營現金流量和外部融資來履行短期義務。
流動性影響公司承擔債務的能力。
流動比率隱含地假設庫存和應收帳款確實具有流動性（當相關週轉率較低時，情況可能並非如此）。

速動比

「快速資產」：$\frac{現金+短期\可流通\投資+應收帳款}{流動\負債}$

現金比率

在危機情況下衡量實體流動性的可靠指標。

$\frac{現金+短期\可流通\投資}{流動\負債}$

防守間隔比

防禦間隔比率衡量的是公司僅使用現有流動資產在沒有額外現金流入的情況下可以支付日常現金支出的時間。

一段時間內的總現金支出可以透過將損益表上的所有費用相加來估算，例如銷售成本、銷售、一般和管理費用以及研發費用，然後減去任何非現金費用，例如作為折舊和攤銷（通常不包括稅金。）

現金轉換週期（營業淨週期）

$應付帳款\營業額=\ \frac{COGS}{平均\帳戶\應付帳款}$

衡量公司從支付的現金（用於其營運）到收到的現金（由於其營運）所需的時間長度。
現金轉換週期有時表示為資金佔用的時間長度在此期間，公司需要通過其他來源（即透過債務或股權）為其營運投資提供資金。

支出現金和收回現金之間的時間稱為“現金轉換週期。

償付能力比率

公司資本結構中的債務金額對於評估公司的風險和回報特徵非常重要，特別是其財務槓桿。
槓桿是由於使用固定成本（在某些活動範圍內保持不變的成本）而產生的放大效應— —可以採取兩種形式：經營槓桿和財務槓桿。

經營槓桿是由於在開展公司業務時使用固定成本而產生的。
經營槓桿放大了銷售額變化對營業收入的影響。
盈利的公司可能會使用經營槓桿，因為當收入增加時，隨著經營槓桿的增加，他們的經營收入以更快的速度成長。

財務槓桿：使用債務構成財務槓桿，因為利息支付本質上是固定的融資成本。

在分析財務報表時，分析師的目的是了解一家公司相對於過去的做法和同行公司的做法使用財務槓桿的水平和趨勢。
分析師還需要了解經營槓桿（使用財務槓桿的結果）之間的關係固定成本的非流動資產）和財務槓桿（來自使用固定成本的長期債務）公司的經營槓桿越大，可用於支付經營債務的經營收入流的風險就越大；因此，槓桿會限制公司使用財務槓桿的能力。

負債比率：關注資產負債表並衡量債務資本相對於權益資本的金額。

覆蓋率：關注損益表並衡量公司償還債務的能力。

總債務：使用帶息短期和長期債務總額，不包括應計費用和應付帳款等負債。

資產負債比率

債務資本比率

負債股本比率

比率為 1.0 表示負債和股本金額相等，相當於負債與資本的比率為 50%。

財務槓桿率（「槓桿率」）

衡量每一個貨幣單位權益所支持的總資產金額。

債務與 EBITDA 比率

該比率根據所得稅、折舊和攤銷前收益（營運現金流量的近似值）估算償還總債務需要多少年。

利息覆蓋率（「利息收入倍數」）

固定收費範圍

該比率有時被用來衡量優先股股息的質量，較高的比率表明優先股股息更安全。

獲利率

• 毛利率
• 淨利率（淨利除以收入）

杜邦分析：ROE 分解

在某些情況下，即使僅使用資產負債表資料的比率也可能使用平均值。
例如，股本回報率（ROE）定義為淨利潤除以平均股東權益，可以分解為其他比率，其中一些比率僅使用資產負債表資料。

分解股本回報率涉及將基本比率（即淨利潤除以平均股東權益）表示為成分比率的乘積。
因為每個成分比率都是影響股本回報率的公司業績的一個獨特方面的指標，所以分解使我們能夠評估這些不同面向的績效如何影響公司的獲利能力（以ROE 衡量）。

分解股本回報率有助於確定特定公司股本回報率隨時間變化的原因以及特定時間段內不同公司股本回報率的差異。

股本回報率計算如下：
ROE = 淨利/平均股東權益
ROE 的分解利用簡單的代數並說明了 ROE 和 ROA 之間的關係。
將 ROE 表示為其兩個分量的乘積，我們可以寫：

$$ROE=\frac{淨利\收入}{平均\股東\權益}
= \t\frac{淨利\收入}{平均\總\資產}×\frac{平均\總\資產}{平均\股東\權益}$$

可以解釋為：

ROE = ROA × 槓桿

公司可以透過提高 ROA 或更有效地利用槓桿來提高 ROE。
與前面給出的定義一致，槓桿的衡量標準是平均總資產除以平均股東權益。
如果公司沒有槓桿（沒有負債），其槓桿率等於1.0，ROE 恰好等於ROA，只要公司能夠以低於將藉來的資金投資於其公司的邊際利率的利率借款，其槓桿率就會增加。
賺取的邊際利率，那麼該公司正在有效利用槓桿，而淨資產收益率將隨著槓桿的增加而增加，因為借款的影響將隨著槓桿的增加而下降。

正如 ROE 可以分解一樣，ROA 等各個組成部分也可以分解。
進一步分解 ROA，我們可以將 ROE 表示為三個組成比的乘積：

$$\frac{淨利潤\收入}{平均\股東權益} =\frac{淨利潤\收入}{收入}×\frac{收入}{平均\總資產\資產}×\frac{平均\總資產\資產}{平均\股東\權益}$$

可以解釋為：

ROE = 淨利率 × 總資產週轉率 × 槓桿率

為了分離稅收和利息的影響，我們可以進一步分解淨利潤率，寫成：
$$\frac{淨額\收入}{平均\股東權益}=\frac{淨額\收入}{EBT}×\frac{EBT}{EBIT}×\frac{息稅前利潤}{收入}×\frac{收入}{平均\總計\資產}×\frac{平均\總計\資產}{平均\股東\權益}$$

可以解釋為：

ROE=稅負×利息負擔×息稅前利潤率×總資產週轉率×槓桿率

股權分析與估值比率

權益分析

步驟

1. 了解業務及現有財務狀況
2. 預測公司業績
3. 選擇合適的估價模型
4. 將預測轉換為估值
5. 做出投資決策

財務分析有助於提供核心資訊來完成估值過程的前兩個步驟：了解業務和預測績效。
分析師使用各種方法來評估公司的股權，包括估值比率（例如，本益比）收益或本益比）、折現現金流量法及剩餘收益法（淨資產收益率與資本成本相比）等。

信用和股權分析中的財務比率研究

• 剩餘所得估價模型
• 另一種常見的估值方法涉及對未來現金流量的預測，並將其貼現至當前。

信用分析

信用風險是指因交易對手或債務人未能履行承諾付款而造成損失的風險。
股票分析通常更注重增長，而信用分析通常更注重風險。

特定類型債務（例如收購融資和其他高槓桿融資）的信用分析通常涉及對逐期現金流量的預測，類似於股票分析師所做的預測。
而股票分析師可能會對預測現金流量進行折現，以確定根據公司股權的價值，信用分析師將使用預計現金流量來評估公司在每個時期遵守其財務契約並支付到期利息和本金的可能性。
融資的預期向公司開放的選擇。